【金融界】長安基金徐小勇:從長期投資者到動態的長期投資者

2020年09月03日

來源 | 金融界(2020.09.03)

在長安基金副總、投資總監徐小勇的辦公室里,總放著一本霍華德?馬克斯的《投資最重要的事》,黑底燙金的封面,書的邊緣已因長久翻閱磨損微微泛白。

在徐小勇近26年的資本市場沉浮中,他目睹了A股幾番牛熊演變、風格輪轉,堅持站在一線投資管理,總是面對著市場上紛雜的聲音,坐下來,打開書,他以大師之言對自我的投資邏輯進行強化或修正,結合實踐所悟,自我定位為做一名不固執的投資人,積極擁抱時代的長期趨勢。

《基金經理投資筆記》主動管理系列

擁抱權益,重倉中國

“不固執,持續迭代投資邏輯”

1994年進入這個行業,我比較早的參與到了資本市場的發展中,可以說幾乎見證了國內資本市場在過去20多年中的所有牛熊轉換,這個市場在過去的20多年間發生了很大的變化。

早期的資本市場,股票供給少,整體的聯動性很強,經常表現為齊漲齊跌,主要是靠宏觀經濟、貨幣政策等推動,當時的市場參與者熱衷炒行情,呈現出較強的投機性。

而現在的資本市場百花齊放,超過3900家的上市公司共同構筑起資本市場的生態體系,公司本身的價值會發揮更大的作用,市場的韌性在增強,機構投資者的參與程度也在提升,整體市場在邁向更成熟的狀態,但依舊有個人投資者抱有投機的想法,部分機構也存在著非理性的行為。

作為專業的機構投資者,始終保持理性的思考才有助于實現我們為投資者追求資產增值的初衷,我們也在隨著時代的前行而拓展投資視角,在過程中,我也曾遭遇過投資生涯的迷思階段,為如何把握市場熱點而反復求索,最后發現了解自己的能力圈與保持不固執的心態同樣重要。

我對自我的認知是從做一名長期投資者到成為一名動態的長期投資者,經由實踐,我更清楚的體會到了上市公司的復雜性,要提防市場風格的轉換,警惕個股風險,如果遇到被驗證錯誤之處,不要固執,固執會帶來雙重損害,一是產生無效倉位,二是耽誤時間和精力,因此要有足夠開放靈活的心態,不斷通過市場觀察和判斷,對發現的錯誤進行及時糾正。

我們的資本市場匯聚了足夠多的優秀專業人才,從來不缺少勤奮者,但面對市場的演變,不固執或許是更可貴的品質,要有決心打破自己的思維慣性,在實踐中讓自我的投資邏輯持續迭代進化。

“深度挖掘優質成長股,挑效率、挑概率”

在成為基金經理之前,我的研究員生涯持續了多年,那段時間的沉淀賦予了我對大量優質上市公司基本面的豐富研究底蘊,市場上主流的上市公司我幾乎都有過接觸,在不確定性的市場環境下,我更強調基本面投資的重要性。

隨著我們資本市場制度的完善,投資的可選擇范圍越來越大,但優質的資產始終是相對稀缺的,尤其是那些經過業績驗證,立足于優質賽道、有良好護城河的上市公司,我們會以更中長期的時間維度去衡量它們的投資價值。

在這個資本市場上獲取投資收益有三個來源。一是賺交易對手的錢,這屬于零和游戲;二是賺博弈的錢,當公司價值處于被低估狀態時買進,當價值被重估時賣出;三是伴隨企業成長,賺企業成長帶來的收益。

我們主要挖掘的是第三種機會,通過精選優質的個股,分享與這些優質上市公司共同成長的紅利,期待見證偉大企業的誕生。當然在具體操作中,在市場存在明顯行情時,我們也會積極嘗試捕捉第二種機會,跟隨主流進行布局,同時關注跨行業的投資機會。

我認為發掘和投資成長股是最有效的獲取超額收益的方式。我所說的成長股并不僅限于科技創新行業,任何公司只要呈現成長性特征,我們都可以把它歸納為成長范疇,具體要根據行業變化和市場演繹情況靈活把握,例如在完全進入成熟期的房地產行業,部分房地產公司依然呈現出很好成長性。

在這一層面,我們主要關注兩大投資主線:消費與科技。在以“內循環”為主體的發展新思路與經濟結構轉型的背景下,消費升級是長期的發展趨勢,宏觀經濟企穩回升的過程中,更具確定性的消費板塊景氣度高企,而人民群眾對美好生活的向往更是為大消費的持續發展注入動力。在國內外資本市場的實踐中,消費方向一直是優質的投資賽道,于此誕生了多只長線牛股。

同時,在國際競合的新局面下,科技創新是國家重點發力的領域,我們集中從3條線參與科技方面的布局:第1條線是5G、互聯網、人工智能方向,未來或能誕生大市值公司;第2條線是新能源汽車,看好其處于從導入期向成長期的發展,未來行業空間廣闊;第3條線是創新藥,關注創新藥研發企業以及為創新研發提供服務的企業。

對于成長股是否估值過高的問題,我們需要用更加動態發展的眼光去衡量市場預期和公司基本面的關系,具體還是落實于個股的選擇,從基本面出發選擇有長期投資價值的上市公司,追求提升投資的效率和勝率。

“牛市第2階段適度均衡風格 短期震蕩是資產配置的時機”

7月初指數強勢上行,關于牛市的聲音驟然放大,8月份的連續調整,又讓很多投資者猶疑不止。

一方面,兩三天的走勢無法定義A股的牛熊轉變,A股市場漲漲跌跌是常態,諺語還曾言“牛市多急跌”,短期的下行調整并不改變我們對市場中長期趨勢的判斷。另一方面,從2019年1季度開始,就已經是牛市的第1階段,當時長線資金偏好景氣度向好的行業與公司,市場上表現為以成長股為主的結構性機會。而牛市的第2階段,增量資金入市,個人投資者加速布局,表現在行為上就是按行情來,換手率高,情緒化嚴重,這也加大了市場的振幅。

外部風險因素在演變,但市場基本向好的態勢沒變,依然處于震蕩向上的發展趨勢中。我們選擇權益投資,最基本的邏輯就是經濟是長期向上的,上市公司在經濟活動中得到發展空間。當前,宏觀經濟企穩回升的態勢更明朗,政策對資本市場友好表態,居民、機構、外資對A股資產低配,增量資金值得期待,即使經過前期上漲,市場及部分板塊當前位置估值并不低,中等偏高,但在全球范圍內,主流經濟體中,優質的中國權益資產具有吸引力。

因此從資產配置的角度,如果遇到市場震蕩,反而是逐步調整資產配比、適度增配權益資產的機會。市場調整并不可怕,也并不少見,今年以來我們就經歷了多次的市場急跌,體驗了情緒上的多次震蕩,但是,當我們過段時間,再去回顧當時情景,經歷調整的多只基金也已再創新高,克服恐懼情緒低位布局的投資者反而是抓住了布局優質資產的時機。我們相信未來市場上有創造超額收益的機會,但個人投資者也要能夠忍受得住這其中的高波動。

未來的市場風格會更加多元化,熱點擴散,我們可以在把握投資主線的同時,適度均衡風格,去更多關注其他方面成長股的投資機會。我會更注重收益與風險比的控制,希望和投資者朋友給我的稱呼“靠譜徐叔”保持基調一致,能讓持有人長期信任、幫助持有人獲得資產的中長期增值。


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